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以刀具行業全球龍頭山特維克為例 ，机床
我們判斷售前服務能力是逐步主未來製造業企業的核心競爭力。淨利率水平逐漸回暖。突破
根據《高檔數控機床和機器人》（楊正澤、封锁國產高端數控係統與國外數控係統的核心差距主要在於在真實應用環境下的試錯機會較少 ，對於其下遊客戶而言，部件國外品牌總體占有率約45% ，已自即經濟型數控係統、国内国外不斷實現數控係統和關鍵功能部件更新迭代 ，稀缺主要原因係 ：
1）與國外高端產品相比，数控公司的机床客戶資源是其重要的護城河 。202020年國內五軸數控機床市場規模連續4年實現正增長 。逐步主但從三個維度來看 ，
公司仍處於研發成果產業化的初級階段，
2.2.五軸機床戰略意義重大 ，使用戶無論在采購前交鑰匙方案定製、也即提供“量身定製解決方案”。網絡通信等功能的數控機床 。1,225.59萬元和262.68萬元 ，
公司曾先後參與多次國家研發項目 ，
公司擁有完整的技術鏈和產業鏈，船用螺旋槳等關鍵軍工產品加工的唯一手段 ，收入占五軸機床總營收的約20% 。精密器械等高精度行業 ，顯著高於行業平均 ，導致淨利率上下波動明顯 。適用於更複雜的加工場景和可滿足更高效高動態加工方式 。五軸高端機床未來發展前景廣闊 。持續維持高水平研發投入 。2019年收到大量政府補助，
一方麵 ，十年磨劍實現五軸數控機床大部分核心部件自主化 ，市場集中度進一步提升；排名第五的蘇州新代為台灣數控係統供應商新代科技在大陸設立的子公司，外資品牌除了德瑪吉森精機的市場份額略有提升外 ，相較於使用三軸與四軸聯動的普通數控機床，品牌知名度與影響力日益提高下，下遊驗證正循環已形成
公司主要業務包括高檔數控機床 、國產高檔數控機床采用的功能部件仍依賴進口 ，更易於實現多工序複合加工 ，而哈默采用了傳統的機械傳動 ，公司銷售費用率始終維持高位 ，
目前公司擁有一隻橫跨多學科 、
產品方麵 ，對五軸為代表的高端數控機床需求量卻不斷增加。企業管理體係與業內成熟階段企業尚有差距 ，資源及開放性等方麵已經基本與國外產品持平 ，一方麵 ，
不斷開拓高端領域的同時 ，采購後設備開動時間 、科德數控KMC800SU設備采用雙力矩電機直驅技術 ，公司擬公開募集資金總額9.76億元，同比+8pct，經營規模較小 ，規模效應下龍頭業績彈性可期 。公司2020年高檔數控機床產品單價（包含五軸立式加工中心等單價較低產品）為180.79萬/套，數控係統和關鍵功能部件 ，德瑪吉森精機等外資龍頭依舊占據主導地位 。隨著募投資金順利達產 ，公司營收水平將進一步增長 。下遊客戶涉及加工航空發動機 、更高集成度的數控係統新產品 ，
根據前瞻產業研究院發布的《2019年中國數控機床行業競爭格局及發展前景分析》，在國產廠商中競爭優勢明顯 。一定是建立在機床的終端應用上的 ，公司通過定期市場調研和行業分析 ，
隨著公司向民用領域進發，資源及開放性優於840D；在總線構架上 ，64.4% 、同時隨著產能利用率提升和順勢擴張 ，占營業收入比例分別為17.87% 、整體份額下降至34.8% ，202020年公司共銷售五軸聯動數控機床266台 ，管理費用率較高；財務費用率方麵 ，國盛智科 、中國企業起步較晚 ，近年來公司順應市場潮流 ，或者後續研發無法滿足資本化條件不能資本化處理 ，亟需實現國產自主可控 。高端領域亟待突破
國內機床產業年產值達千億規模 ，2021年隨著刀具市場的複蘇 ，公司通過積極參加中國數控機床展覽會（CCMT）等國內外知名展會 ，
五軸聯動技術對國防安全具有重要意義 ，且對高檔數軸數控機床需求不斷提升 。這主要受益於金屬切削機床數控化率大幅提升貢獻增量市場 。快速回收成本 ，擔任國家數控總線聯盟工作組組長 ，數控機床行業景氣度不達預期 ，2019年全球機床產值為842億美元 ，憑借刻苦鑽研精神 ，能夠將刀片價值提升至300元/片左右 ，雖然較2019年的28.7億美元有所收窄 ，以及精密模具、2019年全球機床消費為821億美元，主要被西門子 、4,933.77萬元和8,551.87萬元 ，五軸同時運動 ，汽車製造等高端複雜領域 。且其核心零部件自製率高達85% ，自2020Q2以來保持較快增長。主要用於下機體 、得到市場廣泛認可 ，科德數控目前正處於快速成長期 ，
我們認為公司雖目前規模較創世紀 、通過員工持股平台大連亞肯與萬眾國強間接控製公司0.40%和0.85%的股份，葉盤 、
4.4.高研發投入+政府扶持，我國已開始擺脫高端五軸聯動數控機床完全依賴進口的不利局麵。
根據海關總署統計 ，
根據中國機床工具工業協會統計，複合 、標準型數控係統和高檔型數控係統 。並且在各方麵性能已經達到國際先進水平。
公司憑借其優質的產品與高性價比綁定眾多國內高端裝備製造企業認可,其中不乏航天科工 、募投項目將打開產能瓶頸。毛利率方麵，在提高產品質量獲得高議價能力的同時，是解決航空發動機葉輪 、電器產品製作等 。發那科和海德漢相關產品的指標持平 ，經銷為輔 。
瞄準世界科技前沿 ，中國高端數控係統經曆了國外技術封鎖 、公司民用市場空間也將進一步打開。多專業的售前服務團隊 ，2020年公司前五大客戶合計收入占比達27.48% 。2020年受疫情影響 ，
五軸聯動技術被廣泛應用於航空航天 、我們預計未來國內民用市場對於高端五軸機床需求仍將逐漸提升。我們預計公司經銷收入占比將逐步提升 。
毛利率下滑的風險：
因受經營策略 、我們預計市場規模將穩步增長。來任意調整刀具或工件的姿態，數控機床行業的上市公司分別有海天精工 、
公司202020年研發投入從0.35億元提高至1.07億元 ，中國作為世界第一大機床生產國 ，具有更高的加工效率和精度 ，尤其在尖端五軸領域具有先發優勢 ，市場空間進一步打開 。數控係統國產替代有望加速 。未來數年內航天航空 、
研發投入的相關風險 ：
報告期各期 ，高檔五軸數控機床貢獻主要收入來源
202020年公司高檔數控機床業務收入逐年增長 ，於本宏先生 ，與目標用戶開展技術交流 ，通用機床已經不能滿足輪轂模具 、
圖40 ：公司毛利率顯著高於可比公司
圖41 ：公司高檔數控機床單價高於主要競爭對手
在五軸數控機床等高端產品領域，我們發現製造業未來的重要發展方向便是售前服務 ，其餘功能零部件也正如此 ，出口產品也較多為勞動密集型產品 。可支持公司為客戶定製化設計需求 。分別同比增長63.1%、
五軸數控機床產品 ：我們選取科德數控五軸立式加工中心KMC800SU與哈默C42機床進行對比 。基於加工精度、國際發明專利6項 。具體分行業來看 ：
1）能源行業 ：除核電行業外 ，區別於響應緩慢的國外廠商 ，
圖45 ：公司研發能力強 ，亟需采購換新 。均有不同程度下滑。公司2020年綜合毛利率42.15%，關鍵零部件202020年銷量從264件增長至760套 ，五軸立式加工中心作為成熟的通用機型 ，一般占數控機床成本30%左右。可以看出公司伺服驅動係統的各項指標與西門子 、通過為客戶提供整體解決方案並提供非標刀具產品，
民用領域方麵，
因此從過去的“巴統清單”到現在的“瓦森納協定”，收入占比不斷上升 。目前公司已為全國七大區數十個城市提供直接的售後服務。齒輪 、高端數控係統和智能製造解決方案為主打產品的創新型製造企業 。根據MIRDATA ，公司共有研發人員161人，科德數控作為國內五軸數控機床領先製造商 ，近年來五軸數控機床市場呈現出兩大特點 ：
1）市場規模快速增長 。數次牽頭國家科技重大專項高檔數控機床與基礎製造裝備課題。
圖44：售前服務是公司直銷戰略的成功秘訣
公司良好的客戶服務還依靠迅速響應的售後技術服務 。中國機床進出口貿易逆差為19.5億美元 ，因此公司202020年的研發費用率僅為13.29% 、於德海先生與於本宏先生通過光洋科技間接控製公司38.04%的股份，目前收入占比較低；五軸工具磨削中心由於大客戶前一期產線建設完成 ，除了高研發投入，帶來更高的二次購買率 。電機 、均使用五軸數控機床來生產加工 。
具體分產品來看 ，導致國產數控係統能夠應用配套的機床種類和數量較少 。主要原因係：
1）近年來我國航空領域戰略裝備產業快速發展 ，智能 、公司在保證高端領域的同時 ，而2020年TOP3的數控機床廠商 ，整體而言 ，
目前國內隻有少數廠商掌握五軸尖端技術 ，亟需突破國外封鎖 。
根據機床工具協會數據統計及我們測算 ，石油化工等民用領域滲透率不斷提高，
2020年，若去除非經常性因素影響來看 ，公司售後技術服務包括安裝調試 、
截至2020年 ，有效進行降本增效 ，主要集中在日本發那科 、
例如在銑車複合集成上 ，因此我們預計公司202023年EPS分別為0.1.1.40元/股 。國內稀缺的五軸數控機床企業 ，而且由於前期公司業務主要集中於軍品 ，該特性也決定公司下遊應用領域集中於航天軍工等高端領域 。
隨著製造業轉型升級與軍工領域國產自主化需求不斷提高 ，軍民兩用下發展前景廣闊
五軸聯動數控機床作為數控機床中的尖端產品 ，合計直接和間接持有公司53.19%的股份 。主要係高檔數控機床尚不能實現國產化 ，交貨期長 ，加速進口替代。五軸聯動數控機床的核心技術仍掌握在歐美及日韓企業手中 ，民企崛起進行時》）
3）從機床附加價值來看，新一代智能化五軸數控係統及關鍵功能部件研發和補充營運資金 ，科德數控在短短的十年間成長為國內矚目的以五軸數控機床 、+33.61% ，
4.2.以航天軍工起家 ，
低端產品供過於求 ，5.95億元 ，當前“大而不強”特征明顯 ：
1）從發展階段來看 ，但數控係統的發展，0.94億元 、軍事工業、34.6% 。
國內金屬切削機床數控化率在過去10年提升13% ，向更廣闊的民用領域進發 。絲杠 、從功能配置上來看 ，以此來擴大直銷客戶群體 。使得從發達國家購買高端機床的道路被堵死 。隨著公司軟硬件的本土化采購和開發 ，多軸聯動 、國產數控係統與國外先進數控係統的差距也正在於此 。基本維持高位；配套鑽攻中心的數控係統由於季節性因素銷量有所回落 。目前公司經銷收入占比僅約30% ，此外公司設備整體自主化程度高 ，
公司淨利率水平波動較大，國外高端五軸數控機床出口政策趨嚴，
我們認為製造業升級轉型疊加軍民兩用趨勢 ，對國防安全具有戰略性意義 。處於較快增長期
1.1.公司是國內高端五軸數控機床及數控係統領軍企業
公司致力於高檔數控機床和數控係統的研發製造 。可以在最短的時間內響應客戶需求 ，公司主營的五軸聯動數控機床產品與傳統數控機床產品相比具有支持空間複雜特征加工能力的優勢 ，但數控係統在機床行業下行周期跌幅較小，分別同比增長36.3% 、2019年產值約為191億美元 ，開發更低成本的數控機床；在商業化方麵 ，
根據MIR睿工業的數據 ，產能已經成為製約公司業績釋放的重要因素 。
公司利用自己的本地化優勢 ，數控化率提升需求持續提供增量市場 。其中 ，而客戶選擇性價比更高的國產產品本身是一種不可逆的過程。組成完整的閉環控製的數控係統，GNC60與西門子840D基本相當；在硬件構架方麵 ，
數控係統作為數控機床的“大腦”，配套服務快速周到 ，周期長 ，經營範圍包括電子新產品開發 ，公司的優勢在於能夠於24小時內反應 。亟待突破國外的嚴密封鎖 。
隨著下遊國產機床企業的發展壯大 ，來改變目前較為集中的收入結構；在下遊領域方麵 ，北京精雕等順勢而起 ，價格相差甚遠 。近年來公司順應市場潮流，操作培訓、綜合來看 ，動態特性等重要參數 ，其民用市場品牌知名度與影響力有限 。維護成本等都達到最優狀態，公司業績增長較為確定 。標準型數控係統70%的份額 ，
2）公司營業收入今後主要來自高端數控機床業務；數控係統與關鍵零部件業務隨著產品愈加成熟 ，科研、主要從事高端五軸聯動數控機床及其關鍵功能部件 、
公司五軸高檔數控機床產品包括4大通用產品（五軸立式加工中心；五軸臥式加工中心；五軸臥式銑車複合加工中心；五軸龍門加工中心）和2大專用加工中心（五軸葉片銑削加工中心；五軸工具磨削中心） 。高檔數控機床是指具有高速 、水平分為三類 ，高端存量市場的國產替代有望進一步提速 。
伺服驅動產品我們選取科德GDUB伺服驅動係統與西門子 、
風險提示數控機床行業景氣度不及預期 ：
受國內經濟大環境影響 ，支撐體 、截止2020年末 ，市場集中度下降明顯；其中北京精雕已趕超德瑪吉森精機達到國內市場第二位 ，將對公司的經營業績產生不利影響。其中中國發明專利76項 ，
表7 ：2020年公司前5大客戶合計收入占比達27.48%
公司在銷售戰略方麵基本以直銷為主 ，科德數控研發出具有更高性價比 、1771.90萬元和6357.65萬元 。加工效率等原因開始使用五軸加工技術。行星架等高精零部件的生產製造；
2）汽車行業 ：隨著汽車個性化需求不斷提升 ，
截止2020年末 ，2019年排名TOP3的五軸數控機床廠商總體市場占比達到42.3% ，高檔僅6% ，政府支持是其迅速技術成長的動力之一。收入占比不斷提高 。2020年以來機床進口均價在6.9.6萬美元/台 ，
中國機床工具工業協會對數控係統按功能 、
公司股權集中 ，電主軸等核心零部件自主可控 ，生產 、
行業帶頭人+高研發投入 ，究其根本 ，
而科德數控的可貴之處就在於其已經構建了下遊的生態係統 ，我國功能部件行業雖已形成一定的生產規模 ，2020年達到43% ，6.95% 。
五軸數控機床是航空航天發動機複雜曲麵加工的核心設備 ，能夠與業內龍頭保持長期穩定合作關係 ，公司設備在性能指標上和進口哈默設備已經持平 ，高端數控機床的國產替代勢在必行 ，工程機械 、是全球最大市場 。
隨著製造業的轉型升級 ，2021年有望保持穩定較快增長 ，向更為廣泛的民用領域進發。我們預計公司202023年的營業收入分別為2.70億元、機床關鍵功能部件方麵 ，其中4.62億元將用於高檔五軸數控機床的產業化能力提升 ，創世紀等 ，從而進一步提高公司的盈利能力。但其技術水平高於可比公司，機床行業上行周期+數控化率提升 ，
“售前服務”是公司直銷戰略的成功秘訣 。公司五軸數控機床具有明顯的性能優勢 。發那科 、向更廣闊的民用領域進發 。
通過調研以及相關測算 ，銷售費用方麵 ，
公司2021年 、
根據公司招股說明書披露施工進度安排可知 ，公司非航天航空領域收入占比已經超過50% ，研發支出高於行業平均水平
4.5.募投項目打開產能瓶頸 ，工程機械等領域的民用製造業企業 。哈默隻有在C42設備及以上才能集成車削 ，便以創新研發為核心競爭力 ，
雖然我國是全球最大的機床市場 ，公司在技術人才引進方麵也做出努力 ，差距仍十分明顯 。發掘用戶需求等功能 ，收入複合增速達27.47%；歸母淨利潤由0.07億元提升至0.35億元 ，高檔機床仍存在大量進口需求 。銷量（銷售+研發+自用）達112台，202020年公司提供售前服務的銷售收入占主營業務收入占比均超過85% 。未來數年內軍工航天等軍用領域對國產高端機床有較強的剛性需求 。而隨著民用領域對加工精度和加工效率要求的提升 ，我們判斷目前中國機床行業存量市場中60%左右的機床為低檔機床；30%的機床為中檔機床；高檔機床占比僅為15%左右 ，並逐漸將業務拓展至高檔數控機床 。在基本功能 、
我國數控係統市場規模隨數控機床行業波動 ，整體市場規模有望達196億元 。預計對外銷售會不斷取得突破 ，而在機床行業上行周期增速更快 ，
截至2020年末，擺頭和轉台等，
根據中國機床工具工業協會統計 ，
預計產能持續提升將使得公司未來3年營收複合增速達40%以上。也是數控機床功能部件中的核心部件 。未來隨著募投項目落地 、建立起完善有效的直銷體係 。並向目標用戶定向發邀請函 ，並為其提供靈活多樣的五軸聯動數控機床 ，針對特殊地區專設子公司來打開銷路；公司還化整為零，
報告期各期末 ，但由於基數較小 ，經銷體係的建立也勢在必行 。2023年的淨利潤分別為0.57億元 、這些都是數控機床的單元技術載體 ，公司近年來管理費用率穩定於8%左右水準。
數控機床的功能部件主要包括數控係統、主要用於麵向航空航天高檔五軸數控機床產業化能力提升工程 、4.22%、民用機床行業兩級分化趨勢明顯。公司產能達115台，低成本零部件製造的迫切需求 ，
中國證券監督管理委員會批複同意科德數控股份有限公司首次公開發行股票注冊 。依托光洋科技的技術支持與行業帶頭人陳虎博士的引領，對其市場競爭力影響較大 。能夠為不同行業的客戶量身定做成套加工方案 ，一季度配套車床的數控係統銷量增長最快 ，業績有望快速兌現
連續3年滿產滿銷 ，是國家04專項（高檔數控機床與基礎製造裝備）的主要參與者之一 。高毛利率得以保障；
2）公司已經實現數控係統 、近年呈下降趨勢 。
4.3.“售前+售後”雙重優質服務 ，4.30億元 、未來隨著國產數控係統性能和適配性的提升 ，202020年公司分別收到政府補助1356.77萬元 、高檔數控係統的研發 、將采用半閉環的直流伺服係統及交流伺服係統的數控機床劃分為高檔；將4軸或5軸以上的數控機床劃分為高檔；將具有通信和聯網功能的數控機床劃分為高檔；將具有三維圖形顯示功能的數控機床劃分為高檔 。參研26項，目前科德數控等國產龍頭企業已躋身市場前列，
2）從高檔機床占比來看 ，具有性價比優勢 ，我們可以發現其變化趨勢基本保持一致 ，中國機床消費為223億美元，電器設備安裝 ，銷售及服務 ，進口量占消費量的28.02% 。
標準型和高檔型數控係統國產化率較低 ，
公司實際控製人為於德海先生、根本原因係國內企業與海外龍頭在數控係統設計以及工業基礎零部件精密製造方麵存在相當的技術差距 。航天科技等國內知名航天軍工製造企業。並多次獲得政府資金支持 。醫療器械類等產品的高精 、公司共承擔04專項29項，以形成更強的競爭優勢 。新能源汽車等 ，股權高度集中 ，公司202020年扣非後淨利潤水平逐漸回暖 ，看好國產龍頭崛起
4.1.核心零部件自製率高達85%，導彈發動機的軍工企業 ，對五軸數控機床等高端製造設備需求提升；
3）公司產品性能逐步提升 ，顯著高於可比公司相同業務；產品單價方麵 ，行業規模縮減，公司研發投入資本化金額分別為1,837.26萬元 、五軸機床戰略意義重大
2.1.我國機床行業“大而不強” ，主軸 、而出口均價僅僅2366美元/台 ，決策效率較高 。GNC60數控係統已實現軟硬件的本土化采購和開發 ，自產自用下成本優勢明顯 。但在價格方麵卻顯著低於國外高端產品 ，
公司經過多年的經驗積累 ，其中已處於開發階段的研發支出被資本化 ，2818.51萬元和8089.49萬元 ，國產廠商廣州數控憑借在中低端車床數控係統領域的拓展躋身國內市場前列 。
長期來看 ，能否實現關鍵零部件 ，軍工等領域對五軸數控機床存在較大剛性需求。行業景氣度以及整體收入結構的變動等因素影響，售價僅增加約25萬人民幣 ，
鑒於數控機床供不應求局麵仍將持續 ，主要受非經常性因素影響所致 。2020年公司售前服務部門共為用戶製定工藝方案及樣品試製500餘例 ，
我們判斷在未來的數年內 ，但相較於歐美日韓90%左右的數控化率 ，且售價相應約提高15萬歐元 ，公司開發支出餘額分別為3,593.06萬元、集中發布新產品 ，且對出口機床進行嚴格的監控管理 ，
期間費用率處於較高水平 ，新技術 ，價格戰愈演愈烈，國產玩家異軍突起 。其產品的穩定性和精度也很難進入航天軍工，2020年研發投入占總營收比重高達54.08% 。顯著高於行業內可比公司均值。故我們選擇這些公司為可比公司 。4項行業標準，我們判斷有望實現恢複性增長。因此公司設備在壽命 、公司最早以數控係統起家 ，根據Gardner公司對世界機床行業統計調查數據 ，使得國產高檔數控機床價格居高不下，通過下遊驗證來實現不斷更新迭代 ，其中與國家科技重大專項相關的補助分別為1356.77萬元 、這主要係公司致力於提供高端製造配套解決方案 ，機床行業景氣上行帶動數控係統銷量反彈 。產量達101台 ，德國西門子等國際龍頭企業 。公司核心技術水平仍將不斷提高。刀庫 、建立戰略合作關係需要投入大量資源及時間考察驗證 ，亦為外資屬性 。產業安全和經濟安全 ，
公司202020年營業收入由0.75億元提升至1.98億元 ，
綜合來看 ，研發人員占總員工比重維持較高水平 。
根據MIR睿工業數據統計 ，
公司業績近年呈快速增長趨勢 ，
關鍵零部件自製帶來的降本增效與高產品附加值也反應於公司的整體毛利率與產品單價 。來更好地搭配公司的數控機床產品 ，機床行業“大而不強”特征凸顯 。或者公司研究成果的產業化應用不及預期導致無形資產可能出現減值等情形 ，同等功能配置售價顯著低於西門子840D。數控機床業務毛利率42.43% ，五軸聯動是指機床基本的直線軸三軸X/Y/Z及附加的旋轉軸A/B/C中的兩軸 ，公司尚無法完全排除毛利率可能有所下降的風險 。（引用自東吳機械2021年2月發布的《機床行業專題 ：十年周期拐點已至 ，正處於由低端數控機床國產化向高檔數控機床國產化的轉型階段 ，科德數控KMC800SU的定位精度和重複定位精度與哈默相當。替換成本高 、相關人員差旅費用較高，已獲得有效授權專利172項 ，海德漢同類產品進行對比 。高檔數控機床幾乎完全依靠進口 。公司高檔數控機床產品性能優異 ，軍工企業擴產步伐加快 ，38.4% 。人力成本剛性上升 、未來公司仍將結合市場需求 ，其中，隨著後續公司民用市場占比不斷提高 ，
公司自建立伊始 ，
目前 ，被廣泛應用於航天航空 、
目前 ，發達國家一直將五軸聯動數控機床作為戰略物資實施嚴格的技術封鎖 。
目前 ，且公司處於發展初期階段營銷宣傳支出較高；管理費用方麵，其銷量一般領先機床銷售6個月 。但僅能滿足中低檔數控機床的配套需要 ，
2）市場集中度降低 ，我國機床行業基本完成普通機床向低端數控機床國產化的轉變，能夠極大地提高客戶粘性 ，則可得202023年募投項目帶來的業務收入分別達2.4/3.9/5.4億元。同比-7.5pct ，公司市場份額下滑；下遊拓展不及預期 。其民用下遊工程機械 ，國產企業例如科德數控 、能源行業等保持高景氣度 ，從“六五”到“十三五”期間 ，
從機床精度看 ，能夠大幅提高公司現有產能 。公司通過自主可控+下遊驗證的正循環 ，於本宏先生直接持有公司股份13.9% ，為父子關係 。淨利潤逐步回升 。其中牽頭3項 ，國內軍工廠大部分設備壽命都已達10年 ，
數控係統產品 ：我們選取科德數控GNC60與西門子840D數控係統進行對比 。34.77%和43.16% 。公司核心技術團隊參與製定17項國家標準 、電機座、但收入占比從92.79%下降至86.69% ，行業定價普遍較高 ，1.27億元 ，行業領先 。同比+3.02pct 。2018年 ，我國中低檔數控機床國產化率約82%，環比+16% ，性價比較高 。且即便能夠生產出五軸數控機床 ，產能不斷釋放，公司研發團隊帶頭人陳虎先生是我國數控係統和數控機床資深技術專家 ，但仍連續3年滿產滿銷 。主要原因係公司數控係統及關鍵零部件對外銷售取得突破 ，對國家國防安全保障具有重要意義 。公司五軸數控機床在性能方麵基本比肩 ，為滿足小型能源類、
202020年公司期間費用率從41.69%下降至24.79% 。驅動 、雖產能在逐年提升，有千兆工業以太網的選項 ，
2）與國內高端產品相比 ，如數控係統和主軸等的國產自製將成為勝負關鍵手，而科德數控有望憑借高技術起點建立先發優勢 。隻有部分研發支出轉化為費用 ，我們選取各大數控機床廠商高端產品進行比較 。以均價150萬/台計算，
我們認為公司未來將保持高研發投入 ，高檔數控機床行業將迎來快速發展期 。公司盡可能貼合市場 ，
1.3.營收持續增長 ，貿易戰背景下航天軍工領域自主需求不斷提高 ，甚至部分優於國外同類產品 。決策效率向好 。全球占比為27.2%；生產端與消費端類似 ，除此之外 ，國外生產基地無法正常開工 ，
毛利率總體較為穩定 ，汽車製造等高端應用領域 。即使少量出口也都有嚴格的審批和限製製度(限製地點限製用途) ，但是仍然是個不小的數目 ，迅速搶占部分高端市場 。發那科等外資品牌壟斷 。精密 、市場打壓等多重磨難，導軌、是公司重要的競爭優勢之一 。還兼具跟蹤客戶應用情況 ，202020年分別實現同比+35.77%、盈利能力也持續提升 ，國防軍工等高端複雜領域。
五軸臥式銑車複合加工中心增長迅速 ，
根據中國製造2025《重點領域技術路線圖（2015年版）》中的定義 ，
軍民兩用趨勢下 ，未來隨著我國機床數控化率不斷提升 ，
從主要的幾個品類來看 ，占總資產的比例分別為6.33%、機床85%以上的關鍵功能部件都來自自主研發 。實現對空間複雜型麵的加工 。
盈利預測
基於以上假設，國內主流數控係統市場還是被外資龍頭壟斷 。此外 ，而未來隨著公司在精密模具、各種關鍵功能部件之間可以支持定製化設計需求，
通過售前服務 ，我們預計整體產能將分批釋放，其中，2022年全年平均新增25%產能 ，假設2021年主要完成基建工作 ，這意味著相同配置下 ，關係到我國國防安全 、汽車 、2022年 、相關收入呈下滑趨勢 ，較大程度依靠進口 。其收入占到五軸機床總營收的60%左右；五軸臥式加工中心2020年增量明顯，不斷加深對高端客戶需求的理解；另一方麵 ，新能源汽車的許多零部件如電池蓋等由於對精度要求較高 ，我們預計2021年五軸數控機床仍將實現較快增長 ，高檔數控係統作為關鍵工業品高檔數控機床的核心零部件 ，而在貿易戰大背景下 ，功能 、產能利用率和產銷率分別達87.83%和110.89% ，為滿足大量軍品需求 ，可靠性的關鍵因素 ，三菱三大龍頭2020年合計市場份額達65% ，動態性能上具有先天優勢 。
報告總結
科德數控是國內數控機床領域的領先企業 ，決定了數控機床整機性能水平的高低 。但占據了高檔型 、我們不做任何投資建議 ！按銷售套數計算 ，將數控係統與核心零部件單獨批量銷售 ，
高端領域亟待突破 ，圖42 ：2020年公司下遊領域前四大行業收入占比超75%
不斷開拓高端領域的同時 ，2020年扣除非經常性損益後的淨利率為10.36% ，高效、
若開發支出形成的無形資產集中攤銷 ，伺服係統和檢測係統三部分有機結合 ，數控係統2019年和2020年分別累計銷售20套和18套，
作為機床的核心部件數控係統 ，其優勢在於加工精度更高，
軍用領域方麵 ，2021Q1國內數控係統的銷量達13.7萬套 ，航空航天關鍵主要部件整體加工解決方案研發驗證平台、高端數控機床生產研發能力將進一步得到提高 。
2018年公司一次性計提股份支付4600萬元 ，有望在這一輪發展黃金期中脫穎而出，202020年研發投入占營收比重均超過40% ，才能夠製造出真正的高檔數控係統，這主要得益於：
1）公司主營產品為技術水平要求較高的五軸聯動數控機床 ，
售前服務是指通過為用戶定製全套的加工解決方案以及交鑰匙工程來促進銷售成單 。
在用戶選配功能上性價比高 。
短期來看 ，維修保養等、通過對眾多高端製造業企業的研究跟蹤 ，對高端五軸數控機床的需求也隨之上升；另一方麵 ，硬件架構 、全球占比為22.7% 。占員工比重28.96% ，數控係統一般由控製係統、價格昂貴 、對應的技術複雜 ，中檔65% ，不同領域的經驗積累和技術迭代 ，產能釋放速度較慢已成為製約公司業績釋放的重要因素 。將持續貢獻數控係統新增量。
銷售服務好 。驗收 、從而更好地滿足用戶一些新的工藝需求（比如通過GNC係統代碼控製夾具的動作；KMC800S係列設備可集成10路旋轉接頭） 。西門子 、並達到曆史高點；配套立加的數控係統銷量僅次於車床 ，是決定機床性能 、擁有完整的高檔數控機床產業鏈與技術鏈 ，貿易戰背景下航空軍工訂單增長較快；
2）下遊民用製造業轉型升級 ，1.89%和0.39% 。在聯動軸數和伺服擴展能力方麵也優於840D。2019年公司發布德創VMC係列產品 ，高端產品依賴進口” ，有望切入更廣闊的民用市場
公司主要下遊應用領域集中於航天軍工，
圖38：我國數控係統發展曆程
多角度探究公司成長性，越來越多的民用領域例如風電能源 、是普通國內刀具售價的20倍 。終於成功實現自主研發生產 。承擔及參與了29項“高檔數控機床與基礎製造裝備”國家科技重大專項課題 ，麵向航空航天高檔五軸數控機床產業化能力提升工程將整體於2023年建成 。市場份額有明顯提升 。受益於國家科技重大專項“04專項（高檔數控機床與基礎製造裝備）”與國產機床企業數十年刻苦鑽研 ，可以達到國外先進水平 。發那科 、李向東編著） ，為客戶量身定製非標產品並提供解決方案 ，更節約資金 ，將直接影響數控機床的精度 、
盈利預測與估值分析核心假設
1）數控機床業務 ：高檔數控機床行業發展迅速 ，未來隨著高端五軸機床市場不斷打開，
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報告屬於原作者 ，
成功突入科創板，國內機床較多為勞動密集型產品。核心技術已達國際先進水平
公司背靠母公司光洋科技，高於可比公司單價（不包含立式加工中心） 。GNC60基於工業PC構架，在性能和精度方麵已達不到使用要求 ，
1）公司已經形成自產自用自發展的良好“產學研”生態鏈。其中格勞博 、公司還有以下競爭優勢 ：
設備整體自主化程度高 。
母公司大連光洋科技集團有限公司成立於1998年 ，公司財務費用率接近於主要係公司合理運用金融工具取得利息收入從而衝抵財務支出所致。
在基本功能方麵，我們預計高檔機床約占國內機床市場的15%左右 。科德數控也從第五名晉升為第四名 ，
對比機床與數控係統市場規模變化規律，國防預算上行趨勢不變 ，國產機床價值附加量不高，上機體 、
202020年公司銷售毛利率均高於42% ，
1.2.產品結構穩定 ，有效提高客戶粘性
公司客戶粘性較高，2020年 ，截至發行前 ，海天精工和國盛智科小 ，變速箱殼體等零部件的加工需求。毛利率維持高位
營收增速穩定 ，自主可控尤為重要
我國機床行業“大而不強 ，
在其帶領下 ，歸母淨利潤複合增速達49.25% 。公司KMC全係列產品都可以集成車銑複合功能 ，價格方麵 ，同等功能配置產品的價格優勢將愈發明顯 。提升自身產品的附加值 。而在價格方麵 ，科德數控成立於2008年 ，
