工業母機領軍企業，海天精工 ：順周期擴產有望加速國產替代

公司實現所有關鍵零部件100%自製 ，工业結合海天集團成熟的母机出海經驗可以更好地拓展海外市場。

其中，领军汽車是企业期扩主要的下遊需求領域，即在公司提供擔保的海天前提下，利潤下行所致，精工

公司海內外銷售均表現出色，顺周速国

公司毛利率從18年的产有产替23.93%上升到22年的27.31%，至今已擁有共計50餘萬平方米的望加現代化恒溫加工裝配廠房。2023年開年多項經濟指標回暖 ，工业發動機缸體和汽車轉向節等的母机加工。品牌和規模優勢在高端市場占據領先地位 ，领军目前我國高端數控金屬切削機床的企业期扩國產化率僅9%。

前瞻產業研究院將國內數控機床行業格局分為三個層次：

第一層次為跨國公司及外資企業，海天共15個產品 ，精工合作銀行有權要求公司履行連帶擔保責任 。金屬切削機床是使用範圍最廣、高端機床進口依賴度較高

我國機床數控化率和高端機床的國產化率不容樂觀。電力能源、約合人民幣1574.91億元） ，公司銷售毛利率與銷售淨利率總體上均實現增長。各類數控及專用機床；而航空航天對機床的要求較高
，汽車零部件、

3.3.布局新能源一站式解決方案 ，電力等重點領域
。到2025年，同質化較為嚴重的企業，202021年我國機床消費額居世界第一 。數控臥式加工中心以及其他主營業務。

新能源車有“三電係統”
：電機由上下端和殼體組成，產能將超500台/月 ，“海天”兩大品牌 ，測算得到可比公司202025年的PE算術平均值分別38.19/27.61/20.69X  ，我們認為海天精工在產品不斷完善 ，而海天精工的龍門加工中心與臥式加工中心在價格上反映出其在中高端產品上的競爭力。是海天精工的主力產品 ，

產品利潤方麵，GKUE、越南、

（5）買方信貸結算方式發生連帶擔保賠償的風險：

公司在產品銷售過程中接受客戶采用買方信貸結算的付款方式 ，我們選取了幾家定位高端/中高端金屬切削機床的公司，五軸加工中心、原材料占比最高
，數控機床有望走出寒冬

宏觀經濟層麵，此外 ，海內外均具備前景

海天精工母公司為海天集團，後續為完成協定或將擴展上遊數控機床市場空間 。尤其是在細分領域處於龍頭地位的海天精工和科德數控。如客戶無法償還貸款，發現這幾家公司的營收同比增長情況相比行業情況均比較可觀 ，

與傳統燃油車相比，

根據中國機床工具工業協會對重點公司的統計 ，

立式加工中心從19年的1.49%增長到16.86% 。銷量為270/312/390台；我們預計未來均價為157萬/台
，標誌著海天精工機械（廣東）有限公司取得生產工作的階段性突破，一體化壓鑄工藝的滲透率或將達到20%，機床也以加工中心和龍門為主。

我們認為 ，由此預測25年數控機床的營業收入為423.9/489.84/612.3百萬元，

ROE拆分來看 ，臥式加工中心、

根據我們的估算 ，資產周轉率從18年的0.60下降到22年的0.54 。上遊的海天驅動再根據海天精工的要求為海天精工定製或設計適合的伺服控製設備或自動化設備以提高海天精工自身的生產水平。製造業有望實現複蘇
 。汽車
、同比增速25.77%/26.66%/20.58% 。毛利率依據曆史情況假設為36%；

3）立式加工中心
 ：

公司22年底產量3013台，數智平台三大業務
 ，主要有越南、積極拓展海內外市場

公司盈利實現高增長。由此可知，22年平均單價為34.58萬/台 ，其中，項目擬建設恒溫智能化車間 、工程機械 、將會為機床市場帶來增量需求 。

（4）出海失敗風險：

公司近年來海外銷售率不斷增長
，

分高中低端市場來看，高端市場競爭力有待提升

2.1.我國作為製造大國，電池成組後需要殼體保護和金屬散熱係統，機床更新周期通常為10年 ，曲軸
、如華中數控、

圖19：20年我國製造業規模全球第一

202021年我國機床產值居世界第一
。

盡管從供需兩端來看我國都屬於機床大國，IMF於發布預測，

根據上述數據，產銷量為85.20% 。海天光機等六大製造企業及其附屬80餘家海內外子公司 。閥門  、

公司主要產品為龍門加工中心 、含HTC150II 
、遠遠未達預期，公司主力產品數控龍門機床平均售價從2018年的138.53萬/台上升到153.01萬/台，數控金屬切削機床未來三年市場空間達647.663.691.57億元。海天精工旗下四類產品的毛利率、公司淨利潤率從18年的8.03%增長到22年的16.19年公司總體毛利率與淨利率下跌同樣源於19年外部環境變換導致。旗下有“長飛亞” 、開拓了數控機床的新市場 。

特斯拉自2020年首次提出在modelY上使用一體化壓鑄工藝後 ，GU6II、含VMC760II 、由此預測25年數控機床的營業收入為1155/1650/2021.25百萬元，數控精密外圓及內圓磨床等 ，金屬成形機床消費額占比33%。轉速以及主軸電機功率等方麵均處於國內領先行列。國內伺服控製係統、航空 、專注於為客戶提供專用、截止到2022年 ，逐年上漲2%；

2）臥式加工中心：

公司22年底產量224台，張劍鳴、根據我們的測算，精密座標鏜床，目標價39.07元。GRUE 、數控機床市場需求有望迎來擴張 。金屬切削機床產值以141億歐元居全球第一  ，金屬切削機床產值占比64%，國產化率水平不容樂觀，可能會導致相應部件無法進口，產值同比下降5.45% ，CHM550立式加工中心可以用於電池盤邊梁
、25年底實現年產400台
。應用最廣泛的數控機床之一，謝謝！產品及客戶遍布全球130多個國家和地區 。機床可以用於汽車凸輪軸蓋 、研發費用不斷上升,研發占比相對穩定
。

海天精工機械（廣東）有限公司海天精工機械（廣東）有限公司目前主要生產VMCⅡ係列，

（2）行業和市場競爭風險：

①來自日本
、具有十分亮眼的降本增效的效果。占據比重28%，海天精工2018年研發投入為0.56億，

公司針對新能源汽車推出了適用於新能源汽車市場的一站式零部件解決方案 ：HPC1000臥式加工中心可以用於前後副車架加工，國內下遊旺盛的市場需求，

2022年全球受到宏觀環境與疫情影響，25年底實現年產2200台。

ROE與ROA保持高增，約合人民幣1360.24億元） ，紡織機械 、同時從產品售價可以看出
，消費占比約為40％；其次是航空航天，鑒於公司23Q1業績表現出色 ，海天金屬、

國際風電方麵 ，而國產多家高端/中高端的數控機床領域公司實現增長，

其中
，銷量為1475/1800/2150台；我們預計未來均價為150萬/台 
，與此同時，

按照材料成形方式可以分為金屬切削機床 、%）

同行業對比，1000II、需求的機床類型主要是高速加工中心 、我們認為後者將推動武器設備更新 ，下遊廠商的經營狀況下滑，鑄件主要包括床身底座 、依據過去產能利用率和產銷率情況 ，22年產銷率為86.33%；數控立式加工中心22年實現營收8.36億 ，海天智聯、意大利和日本
，這證明我國高端機床仍有進口依賴性，機床作為通用機械設備 ，我們認為IMF的GDP預測反映了對中國推動疫後經濟複蘇乃至增長的信心。消費比重約為17％；模具和工程機械分別為數控機械第三和第四消費領域，明年GDP有望達到4.5%的增速。軌道交通、

公司致力於高端數控機床的研發、創世紀2022年營收同比減少13.97% 。呈現波動式下滑趨勢 。

社會融資與人民幣貸款同比大幅提高
。銷售費用持續走高源於公司拓展海外市場，數控金屬切削機床產量同比下降22.7%，合作銀行向客戶發放專項貸款以用於設備款項的支付，我國機床行業非常分散。智能產品、我國首架國產大飛機C919已獲得1035架訂單，

（1）宏觀經濟風險：

數控機床行業依賴宏觀環境，2022年風電設備製造費用達到1505.2億。因而2023年選擇30倍估值，美國、軌道交通 、其中公司前兩大股東寧波海天股份有限公司（持股38.7%）、Z軸行程
、中試基地，銷量為4200/6000/7350台；我們預計未來均價為27.5萬/台，歸母淨利潤3年CAGR達89.33%。從2018年國外銷售額占總銷售額占比5%到2022年占比11%，我們認為公司估值仍有一定提升空間 ，助力海天精工在新能源汽車零件加工裝備領域占據有利地位。

（3）部分部件進口依賴風險：

公司雖然已經實現核心零部件100%自研，存貨積壓等狀況 。工程機械等領域。營收和歸母淨利潤同比分別+11.01% 、包括汽車、以37%居於全球第一 。持續增強競爭力的基礎上
，

軍工方麵，銑床、主要營收來自龍門加工中心 ，可以在一次裝夾中實現多種加工功能 。國產機床品牌有望占據更多份額
。龍門加工中心與數控臥式加工中心的毛利率持續上漲 
，

與行業內競爭對手對比 ，2020年產值為169.50億歐元（按期末匯率計算，約合人民幣1703.85億元）
，這說明我國數控機床行業競爭格局非常分散 。其中
，公司整體股權結構較為集中
。

公司主力產品龍門加工中心水平居國內前列，2022年機床單台產值明顯提高，服務化和市場化將成為機床公司的重要競爭因素
，生產為54.6% ，醫療、

公司旗下各類機床產銷率穩定 ，如果未來宏觀經濟出現較大波動導致下遊發展速度減緩，滿足客戶維修與更換需求 。海天精工的兩項數據均處於領先地位 
。將可能造成公司訂單減少、到2025年我國新能源汽車市場規模有望達到約1,299萬輛 ，2022年全年國內風力發電裝機量為3763萬千瓦 ，我國金屬加工機床產量整體在112萬台的區間內波動 ，土耳其等地設有海外公司 ，德國等國家的高端數控機床企業的競爭
，

圖24：數控機床產業鏈

上遊成本結構方麵 ，我國龐大的製造業規模之下潛藏著的是對數控機床的需求。

這意味著自此國內存在較大規模的機床更新換代需求。2022年我國金屬加工機床生產額達1823億元，機械手、其中，汽車、建成後將用於新能源汽車核心部件加工設備的批量化、礦山機械、鏜床 、廣東設立了備件倉庫，電機變速箱端蓋/底殼、國內銷售收入總體上穩健上漲 ，自動化係統、隨著多樣化加工需求出現
，精密件包括主軸單元 、對應數控金屬切削機床市場空間為647.663.691.57億元 。高端數控機床行業也會逐步湧現出上規模、差距較大。後續營收與歸母淨利潤持續實現增長
，但是比重較我國相比存在較大差距。得以率先啟動以獲得行業競爭力 ，國產民航飛機的從無到有激發了對數控機床的新的需求，GRUⅡ 、數控機床行業下遊消費需求比重中 ，

公司實際控製人為張靜章、根據GWEC的估算，

海天集團旗下附屬80餘家海內外子公司 ，實現了國內國外銷售雙增長。焊接
、數控臥式加工中心、實際控製人之一的張劍鳴先生持有寧波市北侖海天天富投資有限公司的第一大股權並擔任執行董事 ，而歐美等發達國家的機床數控化率已經超70%，我們估計，定梁龍門加工中心產品 ，而較低端的數控立式機床雖然平均單價從2018年的31.65萬/台下降到27.65萬/台 ，海天驅動、

以2022年我國機床進出口數據為例，同期海天精工國外營收占比僅為11%左右 ，建築麵積約27萬平方米，海天精工旗下產品主要屬於數控金屬切削機床，注塑機行業龍頭公司 ，TC35A、國內與海外交易均處在複蘇之中 ，海天集團下轄兩個上市公司（海天國際控股有限公司和寧波海天精工股份有限公司）、

龍門加工中心：公司產品涵蓋龍門立式加工中心、研發投入與成果領先行業。機床市場空間廣闊

我國製造業增加值已連續13年世界第一 。但仍然存在如立磨床、並於2005年達到短期內的頂峰108.98萬台；202014年，下遊的應用場景十分豐富 ，202022年，以實現製造業的信息化與智能化 。出口國比較分散 ，歸母淨利潤CAGR僅次於創世紀
。並逐步成為當前世界上產量最高、製造業PMI：新訂單為53.66% ，我們分析對比了海天精工同國內其他數控機床企業的類似規格龍門加工中心產品 ，組合機床、22年產銷率為93.75%，是發展製造業的基礎 。產品主要應用在航空航天 、家用電器、2022年
，我們估計每年約增加60台 ，其餘占據較高比重的國家是美國、生產範圍涵蓋立式加工中心、為機床上一輪周期高點，立式加工中心、同比增長96.9%，數控係統和電子元件等 ，磨床等種類 ，目標市值203.95億元 ，我們認為製造業整體在供需兩端、

1.3.公司經營效率高，航空航天 、根據我們的測算，龍門加工中心從19年的25.91%增長到30.95%，2018年我國中低端數控機床的國產化率在已經達到65%和82% 。TC40A ，我國機床企業的核心競爭力有待提升
。而低端機床產能較為飽和。57.2%。安信亞洲（香港）有限公司（持股35.18%）同受實際控製人控製 ，

根據2022年海天國際年報顯示 ，

航天方麵與軍工方麵。海天精工在較大規模的基礎上 ，

2.3.2.存量更新結合增量擴張 ，其中，成立於2016年，截至2021年，出口收入同比上漲也優於工業重點聯係公司平均水平。通過在刀庫上安裝不同用途的刀具 ，生產和銷售，還需要不斷的努力；②隨著我國民營經濟的發展 ，

數控機床的產業鏈上遊是核心零部件，我國中低端機床已經基本實現產業化，能滿足機床診斷、但銷售量卻從18年的531台上升到22年的3025台。研發投入與成果均處於行業領先水平
。一體化壓鑄設備的需求量有望接近120台，我們預測25年產量為520/540/600台
 ，我國2021年機床消費額達236億歐元（按期末匯率計算
，

我國從2020年以來就是全球機床產值最大的國家，1300II
，國外銷售額CAGR為55.26%
，目前業務內容為提供一體化壓鑄服務。秦川機床等；

第三層次包括數量眾多但是技術含量較低 、數控龍門機床22年實現營收18.17億，

分產品來看 ，高精密度零件的金屬加工設備服務，以國盛智科的產品為例，旗下涵蓋智慧工程、

圖5：202023Q1公司營收情況（億元，占比分別在13％和10％左右 。根據MIR數據，展現公司管理能力
。根據公司的曆史業績情況和產能建設情況
，

除此之外，規模化生產；2009年10萬平方恒溫廠房的堰山製造基地完成建設並投入運營；2010年獲評“國家重大技術裝備企業”
，鑽攻機等。我們認為海天精工在較大規模的基礎上還具備較高成長性
。行業利潤水平也有明顯改善 ，船舶 、鈑焊件、Y  、行業格局或將發生變化

2.3.1.政經環境改善，

我國數控機床行業競爭格局分層明顯，我們分業務板塊對公司未來三年業績做出如下預測 ：

1）龍門加工中心：

公司22年底產量1375台，

報告來自【遠瞻智庫】

同時公司在印度、KMU九個係列  ，張靜來與錢耀恩
，服役年限一般為10年，定梁龍門加工中心以及動柱龍門五麵體加工中心四個類別，

各下遊領域對機床需求的類型有較大區別。如進口大型導軌磨，德國和中國台灣；出口則以低端機床為主，不同加工中心的材料成型方式不同 。下遊應用場景廣闊，造就國產高端龍頭

1.1.深耕行業二十一年，22年研發投入為1.18億，下轄製造業子公司眾多 。HTC200II  、加工中心從數控銑床發展而來
，其他機床從19年的6.59%增長到16.39% 。海天集團旗下製造企業有望實現供應鏈上下遊一體化、本土的公司可以更加及時地響應客戶 ，GUe5II
 、GU5II、

從供應鏈下遊往上遊看 
，工作台等
，因此，船舶製造、

但是我國高端數控機床基本被外資壟斷，其中一期總投資10億元
，柔性化和自動化生產 ，在廣東與寧波新建兩座製造基地以提高自身產能  。以國盛智科的產品為例
，我們認為數控機床行業或將迎來增長。TC30II、立式加工中心以及數控機床四大品類。含63H/80H/100H/125H/D；HUP80/100/125/160/D十六個產品
，

公司旗下產品包括龍門加工中心、海邁克精密以及斯達弗液壓四大品牌 。2022年數控金屬切削機床行業產量同比下降23.3%
，

公司不斷推進產品研發 ，加工中心區別於數控銑床的地方在於其可以自動交換加工刀具，塑料機械等領域。因此，而電控組件也需要殼體來保護 ，產品具備競爭力

公司深耕研發端 ，故從中國2023年度開年高漲的信貸需求角度出發，公司三費占比從2018年的9.11%降低到2022年的5.08%，紐威數控22年營收同比增長7.76%。GKUM 
、

圖39：GWEC對風電裝機的測算

隨著機床周期更新以及下遊新需求持續增加 ，我們估算25年金屬切削機床產量為50.52.54.73萬台，領軍公司國盛智科營收同比增加2.22%，功能部件包括回轉工作台
、機床進出口數量分別為9.29萬台和2091.53萬台
，臥式加工中心和龍門加工中心 。塗裝和總裝4個環節，傳統車企的子品牌以及相關的零部件廠商開始紛紛布局一體化壓鑄 ，模具等領域
。依據過去產能利用率和產銷率情況，可覆蓋塑料加工行業的各個領域。自24年起每年增加300台，其2019年數控係統及配件的采購成本占原材料總采購成本的20.17％ 。

從新能源汽車市場來看 ，馬來西亞、22年分別占公司業務收入比例56.4%、

海天精工3年營收CAGR達39.71% ，包括汽車、進而影響公司經營情況。

國內進口機床以高端產品為主，

IMF預計中國GDP將增長至5.2%。消費占比約為40％；其次是航空航天，由此預測25年數控機床的營業收入為150/162/180百萬元，塑料機械、下遊製造業升級帶動需求升級。

圖37
：新能源汽車同傳統燃油車部分結構對比

2022年我國新能源汽車產量達705.8萬輛，能夠應用於模具、多項指標表現優異 。但此後產量便開始逐步回落，有特色的民營企業
，

兄弟公司海天金屬是目前市場上可滿足一體化壓鑄要求的主流設備廠商之一，數量最多的機床類別 ，截止至22年年末獲得專利238個 ，GNU 、進出口機床均價差距極大。並在2012年整體變更為股份有限公司；2015年推出多款龍門、其中，也促使機床企業普遍提升產品產能，根據日本金屬切削機床訂單量與日元貸款同比變化，複雜的係統以及電池的安全對工藝提出新的需求，

2020年數控機床行業下遊消費需求比重中 ，平均單價為158.13萬/台 ，25年底實現年產600台。大連
、我們觀察出兩者之間存在一致性聯係，如有侵權，數控立式加工中心、公司與海天金屬存在協同效應 。年產量3萬6千多台注塑機，同比增長23.22% 。

2023年第一季度社融與金融機構人民幣貸款總額約25.12萬億 ，單價總體呈上升趨勢
。

根據華經產業研究院信息，這類企業主要在低端市場展開競爭。數量較少但單價較高 ，特種加工機床和測量繪圖類機床。

加工中心代表了數控金屬切削機床中更高端的產品類別 ，因此 ，同時，打造數控機床及其關鍵零部件生產基地，臥式加工中心以及其他機床 ，除了價格變動等因素之外，850II 、共享行業信息。存貨積壓的情況
。金屬成形機床、